新浪財經(jīng)訊 2018年8月1日，老白干酒半年報顯示，2018年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約為14.59億元，同比增長31.78%；歸屬于上市公司股東凈利潤約為1.46億元，相較于上年同期的0.47億元，增幅高達208.01%。

  　實現(xiàn)營業(yè)收入平穩(wěn)增長，歸屬于上市公司股東凈利潤較上年同期增幅超過兩倍，靚麗的業(yè)績背后老白干酒解釋主要原因為以下兩點，其一是，公司于2018年4月份完成對豐聯(lián)酒業(yè)的收購，對豐聯(lián)酒業(yè)進行合并報表，合并范圍變動帶來收入增加、利潤增加，2018年4-6月份，豐聯(lián)酒業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入2.57億元，凈利潤2700萬元；其二是，報告期內，公司不斷的梳理產(chǎn)品線，優(yōu)化產(chǎn)品結構，深化市場建設，2018年上半年度主營業(yè)務收入增長，毛利率增加，費用率下降，利潤增加。

　　收購背后動因區(qū)域化嚴重 河北市場增速下滑

　　根據(jù)2018 年半年度區(qū)域收入經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，河北地區(qū)收入占比為77.54%，并且新增山東、安徽、湖南等三地區(qū)域市場收入，三地占比合計為10.4%。大部分收入集中在河北地區(qū)，這說明老白干就對河北市場區(qū)域嚴重依賴。

　　老白干酒產(chǎn)品主要銷售地集中于河北省內及其他北方地區(qū)，業(yè)績極其依賴當?shù)厥袌觥Ｈ绻搮^(qū)域市場對白酒的需求量下降，或公司在該地區(qū)市場份額下降，那將會對公司的業(yè)績影響重大。

　　值得一提的是， 老白干酒上半年省內市場銷售增速出現(xiàn)嚴重下滑。根據(jù)公司公告的上半年度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，通過河北地區(qū)實現(xiàn)銷售收入10.12億元，而上年同期為9.64億元，增幅僅有5%。而對比歷年情況來看，其中2017年全年省內市場銷售增速為32.36%，2016年省內市場銷售增速為23.06%。

　　同時，由于各地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平、交通運輸條件、飲食習慣和消費偏好不同，白酒產(chǎn)品均形成了較為固定的市場區(qū)域和長期客戶群，具有較強的地域性。我們以下兩組數(shù)據(jù)或能進一步說明這一現(xiàn)象。

　　2017年年報顯示，2017年省外經(jīng)銷商數(shù)量已達到1022家，相比2016年新增了142家，增幅高達10%以上；但是老白干酒年報顯示，2016年及2017年，其省外的營業(yè)收入分別為 6.95億元和3.13億元，呈現(xiàn)逐年大幅減少。以上數(shù)據(jù)可以看出，外省經(jīng)銷商大增，但是其收入?yún)s出現(xiàn)懸崖式下跌，這或說明較強的地域性特點使其省外拓展成效甚微。單一市場依賴同時酒水地域性特點鮮明等因素存在，不得迫使其通過外延式并購當?shù)靥厣扑畞硗卣故⊥馐袌霭鎴D，從而擺脫單一區(qū)域市場的依賴的“瓶頸”。

　　報告期內，老白干酒通過非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，以13.99億的交易價格購買了豐聯(lián)酒業(yè)股權。豐聯(lián)酒業(yè)是一家專門從事品牌白酒生產(chǎn)經(jīng)營的集團公司，目前旗下有承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵、曲阜孔府家四家白酒企業(yè)。通過本次并購，公司獲得了湖南、安徽及山東等市場份額。公司于2018年4月份對豐聯(lián)酒業(yè)進行合并報表，2018年4-6月份，豐聯(lián)酒業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入2.57億元，如果扣除該收入，老白干酒上半年收入增幅將從31.78%下降至8.56%。

　　外延式并購豐聯(lián)酒業(yè) 逾6億商譽或存減值風險

　　根據(jù)中企華評估出具的《資產(chǎn)評估報告》，以 2017 年 2 月 28 日為評估基準日，豐聯(lián)酒業(yè)股東全部權益價值的收益法評估價值為 約14億元，較豐聯(lián)酒業(yè)母公司口徑凈資產(chǎn)賬面值 4.86億元增值9.13億元，增值率為 187.59%。此項交易完成后，老白干酒也因此形成6.32億元商譽。

　　高溢價背后當然有相關業(yè)績對賭協(xié)議。老白干酒與豐聯(lián)酒業(yè)簽署《業(yè)績承諾及補償框架協(xié)議》，承諾豐聯(lián)酒業(yè)2017年度的承諾凈利潤需達6676.6萬元；2018年除承德乾隆醉外，豐聯(lián)酒業(yè)的承諾凈利潤需達4687.12萬元；2019年除承德乾隆醉外，豐聯(lián)酒業(yè)的承諾凈利潤需達7024萬元。

　　公司收購豐聯(lián)酒業(yè)后，在資源整合、產(chǎn)能布局、產(chǎn)品體系、市場拓展、管控模式等方面對公司提出更高的要求，增加公司管理與運作的難度。公司與豐聯(lián)酒業(yè)需在企業(yè)文化、團隊管理、銷售渠道、客戶資源等方面進行進一步的融合。如果公司組織模式和管理制度不能隨著公司規(guī)模的擴大而及時調整、完善，不能對豐聯(lián)酒業(yè)實施有效整合，將給公司帶來較大的管理風險，同時如果未來業(yè)績不達標則逾6億元的商譽存在減值風險。

　　標的資產(chǎn)包包含承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家四家公司。老白干酒將承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家分別劃分為板城事業(yè)部、文王事業(yè)部、武陵事業(yè)部及孔府家事業(yè)部。那其上半年業(yè)績表現(xiàn)又如何呢？

　　新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，文王事業(yè)部虧損308萬元，孔府家事業(yè)部虧損303萬元，四家事業(yè)部其2018年上半年實現(xiàn)營業(yè)利潤合計約為1600萬元，但是新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2017年上半年這標的實現(xiàn)營業(yè)利潤為8000萬元。

　　不僅上半年標的業(yè)績不好，其歷史業(yè)績表現(xiàn)也欠佳，其中承德乾隆醉還存補繳稅費風險。

　　2015年，豐聯(lián)酒業(yè)實現(xiàn)營收11.87億元，同比增長5.89%，凈利潤虧損7300萬元，減虧的原因是2014年計提了商譽減值準備金6.21億元；新浪財經(jīng)進一步發(fā)現(xiàn)，湖南武陵2015年銷量為710.97千升，2016年則為648.84千升，跌幅為8.74%；同時曲阜孔府家2015年銷量為8901.76千升，2016年則為5037.70千升，跌幅高達43%。

　　新浪財經(jīng)進一步發(fā)現(xiàn)，承德乾隆醉還存補繳稅款風險，補繳金額高達8600萬元。根據(jù)承德縣國家稅務局 2014 年出具的《承德縣征管系統(tǒng)外欠繳稅款核實表》，承德乾隆醉欠繳2004 年以前消費稅 8696.93 萬元，主管稅務機關對于承德乾隆醉欠繳2004 年度之前消費稅處理尚未有定論。承德乾隆醉已根據(jù)《承德縣征管系統(tǒng)外欠繳稅款核實表》計提其他應付款 8696.93 萬元，并將根據(jù)承德縣國家稅務局要求按時補繳該項稅款。根據(jù)佳沃集團出具的承諾，若日后主管稅務機關要求承德乾隆醉補繳上述欠繳稅款，佳沃集團將在稅務機關要求補繳之日起 6 個月內，協(xié)調當?shù)卣块T予以解決，若在 6 個月內未予以解決，并且在承德乾隆醉已實際向當?shù)囟悇諜C關繳納欠繳稅款（含相關滯納金、罰款等支出）后，佳沃集團將承擔超出承德乾隆醉截至 2017 年 2 月 28 日已計提金額的部分。因此，交易完成后，老白干酒存在補繳上述欠繳稅款（含相關滯納金、罰款等支出）及稅收罰款的風險。

　　據(jù)相關報道，2011年6月，聯(lián)想控股酒業(yè)以1.3億元收購湖南武陵酒業(yè)39%的股權；同年7月，增資武陵酒業(yè)，實現(xiàn)全資控股；同年11月，宣布收購河北乾隆醉酒業(yè)有限公司，后者擁有板城燒鍋酒。2012年9月16日，宣布4億元收購山東孔府家酒業(yè)。2013年年初披露稱，聯(lián)想控股已于2012年8月收購安徽文王釀酒股權，收購價4.43億元。至此，有業(yè)界人統(tǒng)計聯(lián)想控股在4家白酒身上投入的資金超過20億元。