國(guó)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的大型麥片生產(chǎn)企業(yè)桂林西麥?zhǔn)称饭煞萦邢薰荆ê?jiǎn)稱西麥?zhǔn)称罚╆J關(guān)IPO路上質(zhì)疑之聲此起彼伏。

　　招股書顯示，西麥?zhǔn)称酚?jì)劃發(fā)行2000萬股，募資5.37億元，用于產(chǎn)能擴(kuò)張及品牌建設(shè)和營(yíng)銷渠道升級(jí)，其中，品牌建設(shè)及營(yíng)銷渠道升級(jí)擬投入2.11億元。備受質(zhì)疑的就是西麥?zhǔn)称分貭I(yíng)銷輕研發(fā)的經(jīng)營(yíng)模式。報(bào)告期（2015年至2017年），公司三年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為19.19億元，這期間的銷售費(fèi)用為6.9億元，其中宣傳推廣費(fèi)合計(jì)達(dá)到2.87億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為14.96%。

　　與之形成鮮明對(duì)比的是，公司的研發(fā)投入頗為吝嗇。截至2017年底，公司員工總數(shù)為2108人，其中僅有8人從事研發(fā)，占比為0.38%。報(bào)告期，公司投入的研發(fā)費(fèi)用合計(jì)為618.81萬元，約占同期營(yíng)業(yè)收入的0.32%。

　　在重營(yíng)銷輕研發(fā)的經(jīng)營(yíng)模式下，公司問題多次暴露。2012年、2016年，公司產(chǎn)品曾因異味、霉菌超標(biāo)等問題被曝光。

　　西麥?zhǔn)称凡扇〗?jīng)銷商模式，報(bào)告期，公司在經(jīng)銷商模式下取得的營(yíng)業(yè)收入占比超七成，而近三年，公司新增和撤銷的經(jīng)銷商合計(jì)達(dá)到1091戶。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，以純燕麥片和復(fù)合燕麥片為主打。近三年，復(fù)合燕麥片銷售收入停滯不前，且其產(chǎn)能利用嚴(yán)重不足。上周，針對(duì)上述問題，長(zhǎng)江商報(bào)記者西麥?zhǔn)称钒l(fā)去了采訪函，未獲得回復(fù)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

　　復(fù)合燕麥片產(chǎn)能利用率偏低

　　一碗麥片成就的謝氏家族在奔向資本市場(chǎng)路上，各種問題也逐漸暴露出來。

　　公開資料顯示，創(chuàng)立于2001年的西麥燕麥?zhǔn)且患乙匝帑湲a(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的集團(tuán)化企業(yè)，其總部坐落于桂林市。2017年3月，公司完成股改，并于當(dāng)年底正式向A股市場(chǎng)發(fā)起沖刺。

　　招股書顯示，這是一家典型的家族企業(yè)。作為西麥?zhǔn)称返膭?chuàng)始人，謝慶奎現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，其通過桂林陽光、賀州世家、隆化銅麥三家公司合計(jì)控制西麥?zhǔn)称?7.88%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。謝慶奎妻子胡日紅、女兒謝俐伶、謝金菱、謝玉菱、謝世誼及女婿李驥也持有不同數(shù)量股權(quán)，為謝慶奎的一致行動(dòng)人。因此，謝慶奎及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司75.15%股權(quán)，處于控股地位。

　　通過十多年打拼，謝慶奎將西麥?zhǔn)称纷龅搅藝?guó)內(nèi)梯隊(duì)，其市場(chǎng)占有率曾多年穩(wěn)居。然而，在2016年，西麥一哥的位置被桂格奪走，西麥?zhǔn)称非拥诙⒀永m(xù)至今。

　　龍頭地位喪失或與西麥?zhǔn)称樊a(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、復(fù)合燕麥片銷售停滯不前密切相關(guān)。

　　西麥?zhǔn)称分饕a(chǎn)品就是燕麥片，從產(chǎn)品類別分，主要包括純燕系列燕麥片及復(fù)合系列燕麥片。報(bào)告期，燕麥片貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占比超過98%，貢獻(xiàn)的毛利占比超過99%。由此可見，燕麥片基本上公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的主要來源。

　　報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為5.68億元、6.31億元、7.20億元，凈利潤(rùn)為0.66億元、0.94億元、1.01億元，均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　不過，報(bào)告期，純燕麥片營(yíng)業(yè)收入為3.31億元、3.88億元、4.60億元，2016年、2017年的增幅為17.09%、18.60%,，而復(fù)合燕麥片為2.26億元、2.29億元、2.39億元，基本上屬于止步不前。

　　不僅銷售收入停滯不前，復(fù)合燕麥片的產(chǎn)能利用率也偏低。報(bào)告期，純燕麥片的產(chǎn)能利用率分別為99.28%、99.22%、110.18%，而復(fù)合燕麥片的產(chǎn)能利用率為53.32%、51.52%、57.39%。2017年，純燕麥片銷量為3.60萬噸，而復(fù)合燕麥片銷量為0.94萬噸。

　　不可否認(rèn)，復(fù)合燕麥片產(chǎn)能利用率不足、銷量不理想，直接影響了西麥?zhǔn)称房焖侔l(fā)展，直至市場(chǎng)份額被桂格趕超。

　　研發(fā)投入僅為營(yíng)業(yè)收入0.32%

　　休閑食品行業(yè)重營(yíng)銷輕研發(fā)的頑疾在西麥?zhǔn)称飞砩弦灿畜w現(xiàn)。毋庸置疑，西麥?zhǔn)称肥且患腋叨茸⒅貭I(yíng)銷、依賴品推的企業(yè)。

　　報(bào)告期，西麥?zhǔn)称返匿N售費(fèi)用分別為2.17億元。2.22億元、2.51億元，三年合計(jì)為6.9億元，銷售費(fèi)率分別為38.15%、35.12%、34.89%，大幅高于同業(yè)可比上市公司均值。同業(yè)均值為27.77%、27.70%、26.66%。

　　上述巨額銷售費(fèi)用中，宣傳推廣費(fèi)用分別約為9013.93萬元、9579.95萬元、10147.80萬元，占當(dāng)期銷售費(fèi)用的比例分別約為41.60%、43.24%、40.43%。占銷售費(fèi)用逾四成的宣傳推廣費(fèi)由廣告費(fèi)和市場(chǎng)推廣費(fèi)構(gòu)成，二者均是直接或間接服務(wù)西麥品牌建設(shè)及產(chǎn)品銷售。

　　與在宣傳推廣方面大方相比，在研發(fā)投入上則要寒磣得多。

　　報(bào)告期，西麥?zhǔn)称吠度氲难邪l(fā)費(fèi)用分別為185.28萬元、189.80萬元、243.73萬元，占當(dāng)期管理費(fèi)用的5.81%、5.99%、3.92%， 與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為0.33%、0.30%、0.34%。研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的占比僅為0.30%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于制造業(yè)3%以上的水平，也低于備受質(zhì)疑的同業(yè)公司香飄飄的水平。2017年，香飄飄研發(fā)支出1390萬元，占營(yíng)業(yè)收入的0.53%。

　　不僅在經(jīng)費(fèi)投入上吝嗇，在研發(fā)人員配備上也嚴(yán)重不足。

　　截至2017年底，西麥?zhǔn)称穯T工總數(shù)為2108人，研發(fā)人員只有8人，占比為0.38%。按照?qǐng)?bào)告期合計(jì)618.81萬元研發(fā)費(fèi)用計(jì)算，每名研發(fā)人員一年可使用的研發(fā)費(fèi)用僅有25.75萬元。

　　有意思的是，西麥?zhǔn)称吩谡泄烧f明書中卻袒露了對(duì)研發(fā)的重視。其表示，公司通過長(zhǎng)時(shí)間研發(fā)，積累了不少食品生產(chǎn)的配方和獨(dú)特工藝，這些東西也是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，可是這些工藝大多是以非專利形式存在，如果流失，將會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來較大的負(fù)面影響。

　　產(chǎn)品曝質(zhì)量問題 經(jīng)銷商變動(dòng)大

　　研發(fā)投入寒酸，西麥?zhǔn)称返漠a(chǎn)品質(zhì)量問題也不容忽視。

　　作為快消品，食品安全是致命傷，在這方面，西麥?zhǔn)称肺茨鼙Ｈ?/p>

　　公開信息顯示，2012年2月，廣州市消委會(huì)發(fā)布上一年度麥片產(chǎn)品質(zhì)量比較試驗(yàn)結(jié)果匯總表不合格名單，其中，桂林西麥生物技術(shù)開發(fā)有限公司生產(chǎn)的牛奶燕麥片（生產(chǎn)日期2011年9月7日，規(guī)格700克/包）的霉菌達(dá)80CFU/g，標(biāo)準(zhǔn)值是小于或等于50CFU/g。

　　此外，2016年5月17日發(fā)布的一份食品安全信息公告顯示，北京市食藥監(jiān)局在例行監(jiān)督檢查工作中發(fā)現(xiàn)4種食品不合格，并決定對(duì)上述不合格產(chǎn)品在流通領(lǐng)域采取停止銷售措施。其中，在對(duì)北京美廉美連鎖商業(yè)有限公司學(xué)清路超市進(jìn)行監(jiān)督檢查工作時(shí)，河北西麥?zhǔn)称酚邢薰旧a(chǎn)的西澳陽光核桃牛奶燕麥片被檢出霉菌超標(biāo)，實(shí)測(cè)值高達(dá)95CFU/g，是標(biāo)準(zhǔn)值50CFU/g的1.9倍。河北西麥?zhǔn)称肥俏鼷準(zhǔn)称啡Y子公司。

　　但在招股書中，西麥?zhǔn)称凡]有進(jìn)行披露。西麥?zhǔn)称吩谡泄蓵行Q，報(bào)告期內(nèi)，公司不存在因產(chǎn)品質(zhì)量而引起的重大訴訟、仲裁或行政處罰。值得一提的是，河北西麥?zhǔn)俏鼷準(zhǔn)称分匾睦麧?rùn)來源。2016年、2017年，河北西麥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7492.78萬元、9794.79萬元，占公司凈利潤(rùn)的79.31%、96.74%。

　　除了產(chǎn)品質(zhì)量問題，西麥?zhǔn)称返慕?jīng)銷商變動(dòng)較大，也將是考驗(yàn)其持續(xù)穩(wěn)定盈利能力。

　　西麥?zhǔn)称凡扇〗?jīng)銷商為主、直銷為輔的銷售模式，報(bào)告期，經(jīng)銷商模式取得的銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入75%左右。然而，公司經(jīng)銷商并不穩(wěn)定。截至報(bào)告期末，西麥?zhǔn)称返慕?jīng)銷商數(shù)量分別為689戶、729戶、788戶，期間，分別新增196戶、182戶、240戶，撤銷150戶、142戶、181戶，三年變動(dòng)1091戶，占其總數(shù)的49.46%，約為一半。

　　毫無疑問，經(jīng)銷商變動(dòng)過頻，不僅影響公司產(chǎn)品市場(chǎng)開拓，還將直接波及公司的銷售業(yè)績(jī)。

　　西麥?zhǔn)称方忉?，新增?jīng)銷商主要原因是淘汰落后經(jīng)銷商，選擇更有實(shí)力的經(jīng)銷商。而撤銷經(jīng)銷商主要是經(jīng)營(yíng)商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、運(yùn)營(yíng)乏力、考核不達(dá)標(biāo)等原因。西麥?zhǔn)称贩Q，截至目前，公司銷售結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。