在中國悠長的酒文化歷史中，葡萄酒雖常常被認為是西方舶來品，卻也有著獨特的韻味和發(fā)展特點。提及國內(nèi)的葡萄酒品牌，除了“霸占”餐館酒單的王朝和張裕，許多人對通化葡萄酒的名字似乎已經(jīng)感到陌生。在一眾酒類上市公司中，通葡股份（600365，SH）更是一個存在感不強的代表。

　　中國最早的葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)之一，通葡股份的的確確經(jīng)歷過輝煌。但好景不常在，如今，通葡股份葡萄酒業(yè)務早已被邊緣化，取而代之支撐公司業(yè)績的卻是一個專注于白酒經(jīng)銷的電商平臺。

　　根據(jù)通葡股份4月12日晚發(fā)布的2018年年報，公司的葡萄酒業(yè)務所貢獻的營收已不足公司總體營收的6%。而在其子公司北京九潤源電子商務有限公司（以下簡稱九潤源）的加持下，通葡股份去年整體凈利潤也僅為420萬元，同比減少30.69%。

　　《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，近十年來，通葡股份業(yè)績曾一度劇烈波動，公司甚至面臨退市風險。而在其迷茫關頭，九潤源也著實扮演過“救命稻草”的角色。但對于通葡股份來說，把未來的命運賭注押在九潤源上顯然有些冒險。

　　一方面，品牌酒企加大對于渠道的重視正逐漸削弱九潤源作為網(wǎng)絡代理商的優(yōu)勢；另一方面，九潤源高比例應收帳款帶來的壞賬風險也已開始侵蝕公司的利潤。

　　葡萄酒業(yè)務不振，轉(zhuǎn)型白酒經(jīng)銷商

　　雖位于不起眼的東北邊境小城、生產(chǎn)著一種特殊的山葡萄酒，但通葡股份的發(fā)展歷程卻讓國內(nèi)大多數(shù)品牌酒企業(yè)難以企及。

　　在1949年的開國大典上，僅僅有兩款酒獲得了“專用”的殊榮，一款是享譽全國的茅臺，另一款便是來自通化葡萄酒廠（通葡股份前身）的通化葡萄酒。1959年，通化葡萄酒（精制）還被定為國慶十周年大慶獻禮酒，并被命名為“國慶酒”。2001年1月15日，通葡股份正式在在上海證券交易所正式掛牌上市，成為中國第二家葡萄酒企業(yè)上市公司。

　　但經(jīng)歷了葡萄酒市場的變遷和企業(yè)的若干次資本運作，通葡股份近十余年來的市場表現(xiàn)卻始終不盡人意。公開數(shù)據(jù)顯示，自上市以來，通葡股份的業(yè)績波動十分劇烈，不僅多次出現(xiàn)虧損，還在2010年被實施ST，其控股股東也幾經(jīng)更迭，變?yōu)榱巳缃竦募榇缶频暧邢薰尽?/p>

　　對此，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，早期通葡股份曾依托其產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢產(chǎn)生了一定的品牌效應，但由于中國的葡萄酒行業(yè)曾經(jīng)歷過一個“假、小、亂、散”的發(fā)展時期，小作坊的假葡萄酒對通化產(chǎn)區(qū)的葡萄酒行業(yè)帶來了致命的打擊，通葡股份也沒能幸免，其品牌優(yōu)勢也就此被削弱。

　　根據(jù)通葡股份2018年年度報告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.27億元元，同比增長11.65%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤僅420萬元，同比減少30.69%。

　　值得注意的是，曾作為通葡股份主業(yè)的葡萄酒業(yè)務已經(jīng)處于弱勢地位。年報顯示，去年公司的葡萄酒業(yè)務營業(yè)收入僅為0.56億元，僅占總營收的5.5%，同比下降38%，葡萄酒的銷售量也同比下降31.53%。

　　記者了解到，通葡股份眼下的局面與其近年來的業(yè)務轉(zhuǎn)型緊密相關，也是公司在若干年前面對經(jīng)營不善不得已的選擇。

　　2011年，通葡股份艱難摘帽，但此后的三年間，公司業(yè)績接連下滑。為了進一步增強經(jīng)營能力，2015年，通葡股份以6669萬元的對價獲得了九潤源51%的股權(quán)，成為九潤源的控股股東。

　　作為一家以銷售白酒為主的互聯(lián)網(wǎng)電子商務公司，九潤源的加盟為通葡股份帶來了新希望。公開信息顯示，2015年以后，九潤源開始扛起了通葡股份的營收大旗。到2018年，九潤源的營收占比高達94.4%，實現(xiàn)的凈利潤也遠超上市公司葡萄酒業(yè)務。

　　“救命稻草”九潤源長期發(fā)展存隱憂

　　在收購了九潤源后，通葡股份或許是自覺抓住了“救命稻草”，便籌劃對九潤源的進一步控制。但隨著公司對九潤源的依賴程度加大，其中風險也逐漸顯現(xiàn)。

　　根據(jù)通葡股份2018年年報，九潤源作為一家以銷售白酒為主的專業(yè)性互聯(lián)網(wǎng)電子商務公司，其主要業(yè)務為向互聯(lián)網(wǎng)平臺銷售酒水，并通過網(wǎng)絡旗艦店實現(xiàn)部分網(wǎng)絡零售。而在去年發(fā)布的針對上交所問詢函的回復公告中，通葡股份表示，九潤源主要通過子公司北京酒街網(wǎng)電子商務有限公司（以下簡稱酒街網(wǎng)公司）在各個網(wǎng)絡平臺開設網(wǎng)店的形式直接向終端消費客戶進行銷售。

　　當前，九潤源已獲得包括貴州習酒、四特、勁酒、古井貢酒等多個酒廠授權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)銷商資格，其客戶主要為京東、天貓超市、蘇寧易購等多個互聯(lián)網(wǎng)電子商務網(wǎng)站。與此同時，九潤源通過其全資子公司酒街網(wǎng)公司在各大主流的電子商務平臺上經(jīng)營白酒品牌旗艦店，進行相關酒類產(chǎn)品的網(wǎng)絡零售。

　　2018年2月，通葡股份披露重組預案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式作價3.675億元收購九潤源剩余的49%股權(quán)，并向控股股東非公開發(fā)行股份募集不超過1.75億元的配套資金。但由于市場環(huán)境等因素影響，此次收購最終在去年12月告吹。

　　重組告吹之后，九潤源的弱點也開始顯現(xiàn)。公開信息顯示，雖主打電商銷售，客戶覆蓋知名電商，但其還是依賴較為傳統(tǒng)的代理分銷模式。

　　當下，各類品牌酒企對渠道資源的重視正不斷加強，紛紛在各電商平臺開設了直營門店，這與九潤源等酒類經(jīng)銷商構(gòu)成了直接競爭。

　　在京東平臺上，記者也查閱到古井貢酒和貴州習酒的直營旗艦店。相較而言，同在京東平臺開有店面的九潤源，其銷售頁面顯得冷清許多。長期來看，類似于九潤源這類經(jīng)銷商的優(yōu)勢或?qū)⒅饾u消失。

　　另一方面，在收購九潤源后，通葡股份的財務風險也明顯加大。公司年報顯示，截至2018年底，通葡股份的應收帳款總額高達3.7億元，3年以上賬齡的占比接近50%，此部分全部計入公司的壞賬準備。

　　對此，通葡股份解釋稱，應收票據(jù)及應收賬款增加的主要原因在于九潤源銷售收入增長較多，同時，通葡股份在2018年的資產(chǎn)減值損失與上年相比增加1182萬元，而這也成為公司凈利潤減少的主要原因。

　　對此，朱丹蓬分析稱，作為垂直的酒類電商，無論從流量、銷量和品牌來講，九潤源都不占據(jù)主流地位，運營模式和盈利模式也沒有太多的差異化優(yōu)勢。

　　結(jié)合整個產(chǎn)業(yè)端、渠道端和消費端來看，九潤源的核心競爭力以及含金量都較弱，因此其未來的發(fā)展預期也值得重新考量。