三元終于邁出收下“八喜”母公司的最后一步。10月16日，北京三元食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三元股份”）發(fā)布公告稱，擬收購北京艾萊宏達(dá)商貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“艾萊宏達(dá)”）持有的北京艾萊發(fā)喜食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“艾萊發(fā)喜”）剩余5%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊?，艾萊發(fā)喜將成為三元股份的全資子公司。

2023年上半年財(cái)報(bào)中，艾萊發(fā)喜旗下冰淇淋品牌“八喜”已成為三元股份第二大營收來源。細(xì)數(shù)其收購之路，從SPV（盧森堡）、首農(nóng)畜牧、太子奶到呼三元，多次資產(chǎn)重組消耗了大量資金，也分散了主業(yè)精力。報(bào)告期內(nèi)，三元股份宣布SPV（盧森堡）、首農(nóng)畜牧不再并表后，實(shí)現(xiàn)營收微增、凈利大增，多項(xiàng)指標(biāo)明顯改善。全資收購“八喜”后，三元股份如何協(xié)調(diào)業(yè)務(wù)和拓展市場(chǎng)，或?qū)⒚媾R新的考驗(yàn)。

全資納入“八喜”

10月16日，三元股份發(fā)布的公告顯示，艾萊發(fā)喜因未達(dá)到三年前的利潤(rùn)承諾，需要對(duì)三元股份進(jìn)行利潤(rùn)補(bǔ)償，三元股份則選擇再加點(diǎn)錢，直接將它完全收入麾下。

艾萊發(fā)喜成立于1990年，成立之初就將源于美國舊金山的‘BUD’S品牌（中文商標(biāo)為“八喜” ）冰淇淋技術(shù)和配方引進(jìn)到中國，開創(chuàng)了國內(nèi)生產(chǎn)“真正不加水冰淇淋”的先河，冰淇淋是艾萊發(fā)喜最主要的業(yè)務(wù)。

其實(shí)艾萊發(fā)喜已經(jīng)是三元股份商業(yè)版圖中的一員。早在2016年，三元股份就以13.05億元收購艾萊發(fā)喜90%股權(quán)。2020年，三元股份收購艾萊宏達(dá)持有的艾萊發(fā)喜5%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為10020萬元，同時(shí)雙方簽署《利潤(rùn)承諾及補(bǔ)償協(xié)議》，艾萊宏達(dá)承諾艾萊發(fā)喜2020-2022年扣除非經(jīng)常性損益后的累計(jì)凈利潤(rùn)為41649.66萬元，否則將就差額部分進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

艾萊發(fā)喜未完成利潤(rùn)承諾，或是導(dǎo)致這筆收購的直接原因。2020-2022年，艾萊發(fā)喜實(shí)際實(shí)現(xiàn)的扣非后累計(jì)凈利潤(rùn)為27489.44萬元，差額為14160.22萬元，艾萊宏達(dá)需補(bǔ)償三元股份約3406.64萬元。

三元股份在公告中稱，“艾萊發(fā)喜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，市場(chǎng)空間大，為進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)艾萊發(fā)喜的管理權(quán)和控制權(quán)，促進(jìn)艾萊發(fā)喜長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，同時(shí)一攬子實(shí)現(xiàn)艾萊宏達(dá)對(duì)公司的利潤(rùn)補(bǔ)償，經(jīng)雙方協(xié)商，擬將艾萊宏達(dá)持有的艾萊發(fā)喜剩余5%股權(quán)全部減資退出，減資價(jià)格依據(jù)評(píng)估值確定。艾萊發(fā)喜需支付給艾萊宏達(dá)的減資價(jià)款，其中相應(yīng)金額用于艾萊宏達(dá)向公司全額支付前述利潤(rùn)補(bǔ)償款”。

三元股份并未在公告中透露具體減資價(jià)格，但通過此前收購價(jià)格或許能大致估算。2020年，在艾萊宏達(dá)向三元股份出售所持艾萊發(fā)喜5%股權(quán)時(shí)，艾萊發(fā)喜截至2019年6月30日的凈資產(chǎn)為7.81億元，評(píng)估值為20.04億元，其5%股權(quán)的交易價(jià)格為1億元?？蹨p3406.64萬元業(yè)績(jī)補(bǔ)償后，三元股份仍需付出6593.36萬元，才能拿下艾萊發(fā)喜全部股權(quán)。

10月17日，就減資價(jià)格等問題，北京商報(bào)記者分別通過郵件向三元股份、艾萊發(fā)喜發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿前未收到回復(fù)。

資產(chǎn)騰挪有術(shù)

將旗下資產(chǎn)閃轉(zhuǎn)騰挪，已成為三元股份的常規(guī)操作。

2023年上半年報(bào)告期內(nèi)，三元股份營收42.56億元，與去年同期相比基本持平，主要原因是自2022年5月起，SPV（盧森堡）不再納入公司合并范圍；自2023年5月起，首農(nóng)畜牧不再納入公司合并范圍；同時(shí)主營業(yè)務(wù)（乳制品及冰淇淋業(yè)務(wù)）收入同比增長(zhǎng)10.7%。

同期三元股份實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.15億元，同比增長(zhǎng)約131.22%。凈利大增的原因是三元股份于2023年5月轉(zhuǎn)讓首農(nóng)畜牧部分股權(quán)，取得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益1.92億元。若拋開這部分收入及其他因素，報(bào)告期內(nèi)三元股份扣非凈利潤(rùn)只有1696.70萬元，同比下降81.16%。

剔除SPV（盧森堡）、首農(nóng)畜牧，與其說三元股份處理得游刃有余，不如說忍痛割愛。2017年，三元股份與上海復(fù)星斥巨資49.77億元，共同收購擁有113年歷史的法國健康食品公司圣悠活（St Hubert），設(shè)立SPV（盧森堡）公司，彼時(shí)三元股份頂著業(yè)績(jī)壓力和反壟斷風(fēng)險(xiǎn)“出?！?，謀求豐富產(chǎn)品線，打造高端品牌形象；2021年底，三元股份從關(guān)聯(lián)方三元種業(yè)、星實(shí)投資手中將首農(nóng)畜牧部分股權(quán)接下，看中的是后者優(yōu)質(zhì)的奶源資產(chǎn)以及完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局。

如今看來，這兩次出手都難言成功。國際、國內(nèi)兩條腿走路后，三元股份試圖將圣悠活（St Hubert）引入中國，或許由于國內(nèi)外乳制品廝殺過于激烈，圣悠活（St Hubert）入華的反響并不熱烈，其國內(nèi)成立的中國全資子公司上海圣尤蓓商貿(mào)有限公司也于2023年9月26日被注銷；首農(nóng)畜牧則被三元股份于2023年5月轉(zhuǎn)手還給三元種業(yè)。

一進(jìn)一出，對(duì)三元股份營收產(chǎn)生影響，但多項(xiàng)指標(biāo)得到改善。2023年上半年，三元股份的管理費(fèi)用同比下降20.07%、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降68.61%、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~由負(fù)轉(zhuǎn)正，存貨、短期借款、長(zhǎng)期借款、租賃負(fù)債等較期初均有大幅減少，變動(dòng)主要原因均與剔除首農(nóng)畜牧相關(guān)。

傳播星球App聯(lián)合創(chuàng)始人由曦向北京商報(bào)記者表示，“收購之路并不總是一帆風(fēng)順的，以往的資產(chǎn)重組案例表明，投資重組可能會(huì)消耗大量的資金和精力，而且未必能達(dá)到預(yù)期的效果。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，收購艾萊發(fā)喜這個(gè)決定能否帶來真正的良好回報(bào)，將取決于執(zhí)行后的經(jīng)營現(xiàn)狀和市場(chǎng)反應(yīng)”。

多元拓展提速

以奶業(yè)為主的三元股份，在重組并購的路上越走越遠(yuǎn)，其很大一部分凈利潤(rùn)依賴收購而來的子公司以及聯(lián)營公司。

2023年上半年財(cái)報(bào)顯示，三元股份主要有12家控股參股子公司，有4家凈利潤(rùn)為負(fù)、8家實(shí)現(xiàn)盈利。其中艾萊發(fā)喜的凈利潤(rùn)最高，其主要負(fù)責(zé)“八喜”品牌冰淇淋業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1.18億元。凈利排在第二的是上海三元，僅為0.36億元。

被三元股份收入麾下的艾萊發(fā)喜，已成其第二大營收來源。2023年上半年報(bào)告期內(nèi)，三元股份營收、凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別為42.56億元、2.15億元和1696.70萬元。同期艾萊發(fā)喜營收、凈利潤(rùn)、扣非后凈利潤(rùn)分別為10.85億元、1.18億元、1.18億元，三項(xiàng)數(shù)據(jù)分別約為三元股份的 25%、55%、695%。冰淇淋及其他業(yè)務(wù)的營收貢獻(xiàn)僅次于液態(tài)奶業(yè)務(wù)。

此外，三元股份的對(duì)外投資名單中還曾有太子奶、北京麥當(dāng)勞、呼三元等企業(yè)。

乳業(yè)分析師宋亮認(rèn)為，“現(xiàn)在乳制品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，三元進(jìn)一步加碼冰淇淋相關(guān)業(yè)務(wù)，是其在北京市場(chǎng)的一個(gè)主要發(fā)力點(diǎn)”。

近期，古井貢酒聯(lián)名八喜冰淇淋，舍得酒業(yè)與圣悠活（St Hubert）推出聯(lián)名冰淇淋，三元股份試圖通過“+白酒”打破邊界。但歸根結(jié)底，三元股份的優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略產(chǎn)品始終是低溫巴氏鮮牛奶，這部分產(chǎn)品受物流限制，很難走向全國市場(chǎng)。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，“可以看到，三元在整個(gè)冷鏈板塊做得還可以，但是整個(gè)品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)還不能夠凸顯。在蒙牛、伊利的力壓之下，三元的整體表現(xiàn)難以圓滿，在這樣的情況下，多品牌、多品類、多場(chǎng)景、多渠道、多消費(fèi)人群的五多戰(zhàn)略必須得提速”。

從財(cái)報(bào)來看，2023年上半年，三元股份來自北京地區(qū)的主營業(yè)務(wù)收入為27億元，占比64.27%，去年底該指標(biāo)為61.37%，集中度進(jìn)一步提升；北京地區(qū)以外的收入15.01億元，占比35.73%。