三元終于邁出收下“八喜”母公司的最后一步。10月16日，北京三元食品股份有限公司（以下簡稱“三元股份”）發(fā)布公告稱，擬收購北京艾萊宏達商貿有限公司（以下簡稱“艾萊宏達”）持有的北京艾萊發(fā)喜食品有限公司（以下簡稱“艾萊發(fā)喜”）剩余5%的股權。收購完成后，艾萊發(fā)喜將成為三元股份的全資子公司。

2023年上半年財報中，艾萊發(fā)喜旗下冰淇淋品牌“八喜”已成為三元股份第二大營收來源。細數其收購之路，從SPV（盧森堡）、首農畜牧、太子奶到呼三元，多次資產重組消耗了大量資金，也分散了主業(yè)精力。報告期內，三元股份宣布SPV（盧森堡）、首農畜牧不再并表后，實現營收微增、凈利大增，多項指標明顯改善。全資收購“八喜”后，三元股份如何協調業(yè)務和拓展市場，或將面臨新的考驗。

全資納入“八喜”

10月16日，三元股份發(fā)布的公告顯示，艾萊發(fā)喜因未達到三年前的利潤承諾，需要對三元股份進行利潤補償，三元股份則選擇再加點錢，直接將它完全收入麾下。

艾萊發(fā)喜成立于1990年，成立之初就將源于美國舊金山的‘BUD’S品牌（中文商標為“八喜” ）冰淇淋技術和配方引進到中國，開創(chuàng)了國內生產“真正不加水冰淇淋”的先河，冰淇淋是艾萊發(fā)喜最主要的業(yè)務。

其實艾萊發(fā)喜已經是三元股份商業(yè)版圖中的一員。早在2016年，三元股份就以13.05億元收購艾萊發(fā)喜90%股權。2020年，三元股份收購艾萊宏達持有的艾萊發(fā)喜5%股權，交易對價為10020萬元，同時雙方簽署《利潤承諾及補償協議》，艾萊宏達承諾艾萊發(fā)喜2020-2022年扣除非經常性損益后的累計凈利潤為41649.66萬元，否則將就差額部分進行現金補償。

艾萊發(fā)喜未完成利潤承諾，或是導致這筆收購的直接原因。2020-2022年，艾萊發(fā)喜實際實現的扣非后累計凈利潤為27489.44萬元，差額為14160.22萬元，艾萊宏達需補償三元股份約3406.64萬元。

三元股份在公告中稱，“艾萊發(fā)喜業(yè)務增長穩(wěn)定，市場空間大，為進一步加強對艾萊發(fā)喜的管理權和控制權，促進艾萊發(fā)喜長遠發(fā)展，同時一攬子實現艾萊宏達對公司的利潤補償，經雙方協商，擬將艾萊宏達持有的艾萊發(fā)喜剩余5%股權全部減資退出，減資價格依據評估值確定。艾萊發(fā)喜需支付給艾萊宏達的減資價款，其中相應金額用于艾萊宏達向公司全額支付前述利潤補償款”。

三元股份并未在公告中透露具體減資價格，但通過此前收購價格或許能大致估算。2020年，在艾萊宏達向三元股份出售所持艾萊發(fā)喜5%股權時，艾萊發(fā)喜截至2019年6月30日的凈資產為7.81億元，評估值為20.04億元，其5%股權的交易價格為1億元?？蹨p3406.64萬元業(yè)績補償后，三元股份仍需付出6593.36萬元，才能拿下艾萊發(fā)喜全部股權。

10月17日，就減資價格等問題，北京商報記者分別通過郵件向三元股份、艾萊發(fā)喜發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿前未收到回復。

資產騰挪有術

將旗下資產閃轉騰挪，已成為三元股份的常規(guī)操作。

2023年上半年報告期內，三元股份營收42.56億元，與去年同期相比基本持平，主要原因是自2022年5月起，SPV（盧森堡）不再納入公司合并范圍；自2023年5月起，首農畜牧不再納入公司合并范圍；同時主營業(yè)務（乳制品及冰淇淋業(yè)務）收入同比增長10.7%。

同期三元股份實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.15億元，同比增長約131.22%。凈利大增的原因是三元股份于2023年5月轉讓首農畜牧部分股權，取得股權轉讓收益1.92億元。若拋開這部分收入及其他因素，報告期內三元股份扣非凈利潤只有1696.70萬元，同比下降81.16%。

剔除SPV（盧森堡）、首農畜牧，與其說三元股份處理得游刃有余，不如說忍痛割愛。2017年，三元股份與上海復星斥巨資49.77億元，共同收購擁有113年歷史的法國健康食品公司圣悠活（St Hubert），設立SPV（盧森堡）公司，彼時三元股份頂著業(yè)績壓力和反壟斷風險“出海”，謀求豐富產品線，打造高端品牌形象；2021年底，三元股份從關聯方三元種業(yè)、星實投資手中將首農畜牧部分股權接下，看中的是后者優(yōu)質的奶源資產以及完善的產業(yè)鏈布局。

如今看來，這兩次出手都難言成功。國際、國內兩條腿走路后，三元股份試圖將圣悠活（St Hubert）引入中國，或許由于國內外乳制品廝殺過于激烈，圣悠活（St Hubert）入華的反響并不熱烈，其國內成立的中國全資子公司上海圣尤蓓商貿有限公司也于2023年9月26日被注銷；首農畜牧則被三元股份于2023年5月轉手還給三元種業(yè)。

一進一出，對三元股份營收產生影響，但多項指標得到改善。2023年上半年，三元股份的管理費用同比下降20.07%、財務費用同比下降68.61%、投資活動產生的現金流量凈額由負轉正，存貨、短期借款、長期借款、租賃負債等較期初均有大幅減少，變動主要原因均與剔除首農畜牧相關。

傳播星球App聯合創(chuàng)始人由曦向北京商報記者表示，“收購之路并不總是一帆風順的，以往的資產重組案例表明，投資重組可能會消耗大量的資金和精力，而且未必能達到預期的效果。從長遠來看，收購艾萊發(fā)喜這個決定能否帶來真正的良好回報，將取決于執(zhí)行后的經營現狀和市場反應”。

多元拓展提速

以奶業(yè)為主的三元股份，在重組并購的路上越走越遠，其很大一部分凈利潤依賴收購而來的子公司以及聯營公司。

2023年上半年財報顯示，三元股份主要有12家控股參股子公司，有4家凈利潤為負、8家實現盈利。其中艾萊發(fā)喜的凈利潤最高，其主要負責“八喜”品牌冰淇淋業(yè)務凈利潤1.18億元。凈利排在第二的是上海三元，僅為0.36億元。

被三元股份收入麾下的艾萊發(fā)喜，已成其第二大營收來源。2023年上半年報告期內，三元股份營收、凈利潤和扣非凈利潤分別為42.56億元、2.15億元和1696.70萬元。同期艾萊發(fā)喜營收、凈利潤、扣非后凈利潤分別為10.85億元、1.18億元、1.18億元，三項數據分別約為三元股份的 25%、55%、695%。冰淇淋及其他業(yè)務的營收貢獻僅次于液態(tài)奶業(yè)務。

此外，三元股份的對外投資名單中還曾有太子奶、北京麥當勞、呼三元等企業(yè)。

乳業(yè)分析師宋亮認為，“現在乳制品市場競爭非常激烈，三元進一步加碼冰淇淋相關業(yè)務，是其在北京市場的一個主要發(fā)力點”。

近期，古井貢酒聯名八喜冰淇淋，舍得酒業(yè)與圣悠活（St Hubert）推出聯名冰淇淋，三元股份試圖通過“+白酒”打破邊界。但歸根結底，三元股份的優(yōu)勢戰(zhàn)略產品始終是低溫巴氏鮮牛奶，這部分產品受物流限制，很難走向全國市場。

中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬認為，“可以看到，三元在整個冷鏈板塊做得還可以，但是整個品牌效應、規(guī)模效應還不能夠凸顯。在蒙牛、伊利的力壓之下，三元的整體表現難以圓滿，在這樣的情況下，多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的五多戰(zhàn)略必須得提速”。

從財報來看，2023年上半年，三元股份來自北京地區(qū)的主營業(yè)務收入為27億元，占比64.27%，去年底該指標為61.37%，集中度進一步提升；北京地區(qū)以外的收入15.01億元，占比35.73%。