古有“煮酒論英雄”，今有孔乙己“溫兩碗酒，要一碟茴香豆”，這其中所說(shuō)的酒其實(shí)就是黃酒。

但似乎這些都已經(jīng)隨著課本的泛黃而逐漸淡出大家的視線，黃酒作為中國(guó)的傳統(tǒng)美酒，為何現(xiàn)在鮮有人提及？黃酒行業(yè)還能重拾往日的榮光嗎？

01 黃酒的前世今生

黃酒在我國(guó)的歷史可謂源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，從商周時(shí)期開(kāi)始就有釀造，至今有4000多年的悠久歷史。黃酒以大米、黍米、粟等為原料，一般酒精含量為14%-20%，屬于低度釀造酒。元朝時(shí)期，蒸餾技術(shù)出現(xiàn)，白酒應(yīng)運(yùn)而生，酒精的濃度也越來(lái)越高。明清時(shí)期，黃酒依然占據(jù)中國(guó)的主流市場(chǎng)。二十世紀(jì)初，隨著戰(zhàn)亂的發(fā)生，糧食極度匱乏，采用大量谷物作為原材料的黃酒迅速失勢(shì)；當(dāng)前黃酒市場(chǎng)份額僅在2%左右，處于被邊緣化的境地。

黃酒的主要原材料是谷物，南北方在取材上有所差異，南方以糯米為主，北方以黍米、粟為主，而黃酒的主要產(chǎn)地集中在南方的江浙滬地區(qū)，因此糯米成為黃酒生產(chǎn)的重要原材料。當(dāng)前，黃酒業(yè)務(wù)的毛利率基本均在50%以下，上市公司龍頭古越龍山的毛利只在35%左右的水平，最主要的原因就是黃酒的原材料剛性成本較高，這也導(dǎo)致了戰(zhàn)亂年代黃酒市場(chǎng)一蹶不振。

總體來(lái)看，直接材料占黃酒生產(chǎn)成本的75%以上。我國(guó)糧食產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，因此若無(wú)特殊情況，供給端的波動(dòng)不大；但價(jià)格端來(lái)看，糧食價(jià)格呈穩(wěn)步上漲態(tài)勢(shì)，而黃酒企業(yè)的議價(jià)能力較低，因此黃酒成本端的壓力逐年遞增。

黃酒雖然歷史悠久，文化底蘊(yùn)深厚，但酒香也怕巷子深，面對(duì)白酒鋪天蓋地的廣告營(yíng)銷，黃酒在宣傳攻勢(shì)上也是略遜一籌，知名度一降再降。當(dāng)前黃酒市場(chǎng)主要集中在江浙滬地區(qū)，在國(guó)內(nèi)其他地區(qū)屬于極其小眾的品類，展現(xiàn)出較強(qiáng)的區(qū)域特征。

02 黃酒行業(yè)的困境

黃酒單獨(dú)來(lái)看具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，黃酒中的氨基酸和微量元素均高于白酒，易于消化，屬于養(yǎng)生酒。但在白酒、啤酒、紅酒等的圍攻下，黃酒的破局之路前途渺茫。與白酒的萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模相比，黃酒當(dāng)前僅在百億級(jí)別，空談文化底蘊(yùn)、強(qiáng)調(diào)古法釀制，已經(jīng)無(wú)法提起消費(fèi)者興趣，要想突圍，需要尋求新的方向。

2021年發(fā)布的《中國(guó)酒業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確了黃酒發(fā)展的路徑，提出了“高端化、年輕化、時(shí)尚化”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。

路漫漫其修遠(yuǎn)，黃酒面臨的困境，一是價(jià)格上不去，二是喝的人不多，主要有以下幾點(diǎn)原因。

一．黃酒市場(chǎng)不斷萎縮

當(dāng)前并無(wú)權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)黃酒的市場(chǎng)規(guī)模，本文將三家黃酒上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總可以發(fā)現(xiàn)，自2017年以來(lái)，產(chǎn)量和銷量雙雙下滑：近三年產(chǎn)量年均下降13.8%，銷量年均下降8.8%。

產(chǎn)量下降并不是因?yàn)楫a(chǎn)能不足，而是因?yàn)殇N售不景氣。短期來(lái)看，黃酒行業(yè)整體銷量下滑的趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，暫時(shí)沒(méi)有支撐銷量出現(xiàn)拐點(diǎn)的動(dòng)因。動(dòng)銷率不足使得黃酒上市公司庫(kù)存一直處于一個(gè)較高的水平，從半年報(bào)來(lái)看，古越龍山、會(huì)稽山和金楓酒業(yè)庫(kù)存商品期末賬面余額分別是其營(yíng)收的2.2倍、1.9倍和2.8倍。

從營(yíng)收層面來(lái)看，全國(guó)規(guī)模以上黃酒企業(yè)的總營(yíng)收規(guī)模也不斷下滑，由2016年的近200億，下降至2020年的134.7億。2020年，規(guī)模以上黃酒企業(yè)營(yíng)收同比下降20.2%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比下降7.86%，雖然疫情的發(fā)生確實(shí)對(duì)黃酒市場(chǎng)形成沖擊，但是同期的白酒業(yè)績(jī)卻仍逆勢(shì)上漲，2020年規(guī)模以上白酒企業(yè)營(yíng)收同比增加4.6%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增加13.4%。但值得欣慰的是，黃酒整體的利潤(rùn)率不斷上升，由9.4%上升至12.7%，使得凈利潤(rùn)總額基本在18億左右的規(guī)模浮動(dòng)。

二．全國(guó)化進(jìn)程仍困難重重

整體來(lái)看，黃酒的產(chǎn)地主要集中在江浙滬地區(qū)。浙江省是黃酒業(yè)的絕對(duì)龍頭，集中了大量中國(guó)知名黃酒企業(yè)，包括古越龍山、會(huì)稽山、塔牌等，近年來(lái)，浙江省紹興市大力弘揚(yáng)黃酒文化、振興發(fā)展黃酒產(chǎn)業(yè)，出臺(tái)了一系列推動(dòng)黃酒產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的規(guī)劃和政策措施，加速黃酒行業(yè)發(fā)展。江蘇省緊隨其后，目前主要有張家港釀酒和江蘇丹陽(yáng)酒廠等。

目前A股黃酒上市公司有三家：古越龍山、會(huì)稽山、金楓酒業(yè)。2020年，這三家上市公司總營(yíng)收為29.6億，其中江浙滬地區(qū)的占比為81%；從銷量來(lái)看，這三家上市公司黃酒總銷量為28.3萬(wàn)千升，其中江浙滬地區(qū)的占比為84%?？梢?jiàn)，黃酒的消費(fèi)區(qū)域也較為集中。

由上可見(jiàn)，黃酒的生產(chǎn)和銷售基本都集中在江浙滬地區(qū)，全國(guó)范圍內(nèi)的市場(chǎng)格局仍未建立，區(qū)域性特點(diǎn)限制了黃酒行業(yè)的天花板，且黃酒品牌林立，市場(chǎng)集中度較低，龍頭企業(yè)市占率也不超過(guò)10%。

值得注意的是，在2012年，江浙滬三地黃酒銷售收入占全國(guó)的比例僅在48%，也就是說(shuō)黃酒行業(yè)在全國(guó)化的道路上已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。

三．低價(jià)酒同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重

從三家上市公司關(guān)于中高檔黃酒和普通黃酒的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)來(lái)看，中高檔酒和普通酒的銷量基本平分秋色，但是中高檔酒的產(chǎn)銷率在80%左右，而普通酒的產(chǎn)銷率從不足50%上升至60%左右。

從中可以看出，在低端黃酒同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下，為了搶占市場(chǎng)，上市公司的產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，而市場(chǎng)承接份額不足。消費(fèi)者對(duì)普通黃酒價(jià)格的敏感程度高、可選的替代品類多，黃酒企業(yè)對(duì)下游的議價(jià)能力也較小。

除此之外，三家上市公司為行業(yè)龍頭，因此在中高端的布局本就較為領(lǐng)先，而剩下大部分黃酒企業(yè)規(guī)模小、數(shù)量多，大多以低價(jià)酒為主要產(chǎn)品，這就使得當(dāng)前黃酒的高端化路徑較為坎坷。

四．在酒類消費(fèi)中被邊緣化

近年來(lái)，我國(guó)的黃酒銷量逐年下滑，主要原因來(lái)自于兩個(gè)方面，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)的消費(fèi)主力更偏向于白酒等高度酒，另一方面，當(dāng)前的消費(fèi)主體正趨向年輕化，年輕一代更偏向于無(wú)酒精或者低酒精的品類，如預(yù)調(diào)酒、果酒等。與此同時(shí)，黃酒的宣傳策略并不成功，市場(chǎng)知名度很低，這使得黃酒要想保住自己的一畝三分地都捉襟見(jiàn)肘，更不要說(shuō)提高滲透率了。

當(dāng)然，就算黃酒的市占率不斷下降，頭部企業(yè)仍可以通過(guò)并購(gòu)、提高集中度的方式擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額。

03 黃酒上市公司

當(dāng)前，古越龍山、會(huì)稽山、金楓酒業(yè)是我國(guó)黃酒業(yè)的龍頭。2020年，古越龍山黃酒業(yè)務(wù)總營(yíng)收為12.6億（剔除非酒業(yè)務(wù)，下同），在黃酒市場(chǎng)的占有率為9.4%，會(huì)稽山總營(yíng)收為11億，市占率為8.1%；金楓酒業(yè)總營(yíng)收為6億，市占率為4.4%。

一．古越龍山：

公司是目前國(guó)內(nèi)最大的黃酒生產(chǎn)基地，產(chǎn)品定位以高端消費(fèi)市場(chǎng)為主，在上市公司中營(yíng)收規(guī)模最大。近兩年，通過(guò)開(kāi)展線上銷售和外省代理，擴(kuò)大江浙滬外的市場(chǎng)份額，2019年江浙滬外的營(yíng)收占比超過(guò)28%，全國(guó)化布局在三家上市公司中居首位。

2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11億，同比增長(zhǎng)28%；歸母凈利潤(rùn)1.3億，同比增長(zhǎng)49%。值得注意的是，2020年古越龍山產(chǎn)能為35.75萬(wàn)千升，產(chǎn)能利用率為64.1%，與此同時(shí)，產(chǎn)銷率僅為49.4%。這說(shuō)明公司當(dāng)前有較大的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)，且生產(chǎn)出的黃酒去化率只有五成，產(chǎn)能銷售率僅為31.7%，擴(kuò)大市場(chǎng)份額是當(dāng)務(wù)之急。

二．會(huì)稽山：

公司主打文化和歷史元素，中高端黃酒推進(jìn)效果較好，當(dāng)前中高端黃酒業(yè)務(wù)占比超過(guò)60%。

近年來(lái)，會(huì)稽山的市占率呈上升趨勢(shì)，與古越龍山的差距逐步縮小。整體毛利率基本穩(wěn)定在45%左右，在上市公司中盈利能力最強(qiáng)。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1億，同比增長(zhǎng)18%；歸母凈利潤(rùn)0.98億，同比增長(zhǎng)52%。但值得注意的是，會(huì)稽山在一季度就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.84億，呈現(xiàn)出明顯的增收不增利的情況。

三．金楓酒業(yè)：

金楓酒業(yè)雖然毛利水平不錯(cuò)，但近幾年盈利波動(dòng)較大。2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.52億，同比增長(zhǎng)2.6%；歸母凈利潤(rùn)-0.23億。近幾年公司銷量不斷下滑，導(dǎo)致產(chǎn)量受限，產(chǎn)能利用率不足，單位固定生產(chǎn)成本上升，生產(chǎn)效率降低，公司盈利能力持續(xù)回落。值得注意的是，公司黃酒產(chǎn)銷量逐年下降，產(chǎn)銷率由2015年的116%逐年下降至2020年的97%。而金楓酒業(yè)銷量不理想的主要原因是其過(guò)于依賴線下銷售，而對(duì)于線上銷售的投入和電商資源的配置嚴(yán)重不足。