作為在疫情期間的受益板塊，食品行業(yè)表現相對穩(wěn)健。休閑食品作為食品領域的重要分支，已經成為居民日常消費，尤其是年輕消費者青睞的品類之一。但是，2021年多家食品企業(yè)增收不增利，在其背后，一方面是原材料價格上漲擠壓了食品企業(yè)利潤空間；另一方面，隨著休閑食品電商市場規(guī)模擴大，毛利率提高，完善渠道布局顯得尤為重要。

　　自今年以來，二級市場對食品板塊熱情降溫，前期被機構爭相追捧的休閑食品股表現尤為慘淡。截至5月12日收盤，申萬休閑食品板塊累計下滑25.7%，其中，良品鋪子、三只松鼠、立高食品累計跌幅超過40%。板塊估值中位數相較于一年前的46倍跌至34倍，目前處于歷史相對低位。

　　2021年年報披露情況顯示，休閑食品企業(yè)營收實現同比增長，但大部分公司凈利潤增速為負值。

食品細分行業(yè)營收實現同比增長

　　隨著2021年年報披露，多家食品企業(yè)出現增收不增利的情況。增收不增利的情況不止存在于個別食品企業(yè)，而是存在于食品行業(yè)多個細分賽道。

　　2021年，A股休閑食品板塊共20家公司，營業(yè)總收入達到722.23億元，同比增長9.2%；歸母凈利潤58.3億元，同比下降26%；經營活動產生的現金流量凈額為90.76億元。同比增長12.74%。

　　整體來看，大部分公司營收呈現小幅增長，從中位數來看，近半數企業(yè)的銷售規(guī)模在28.5億元以上，同比增長率超過12.5%。

　　按營業(yè)收入規(guī)模排序，三只松鼠以97.7億元的收入規(guī)模排名第一，良品鋪子以93.24億元緊隨其后；而生產、銷售麻花類休閑食品（十八街麻花為代表產品）的桂發(fā)祥，僅有4億多元的規(guī)模。

　　研究發(fā)現，堅持以線下傳統(tǒng)渠道為主的企業(yè)，保持了可觀的收入規(guī)模，如絕味食品、桃李面包、洽洽食品，2021年營收分別為65.5億元、63.35億元、60億元，同比增長24%、6.2%、13%。

　　營收增速方面，休閑食品板塊20家公司中，有16家同比上漲。其中，主營烘焙食品原料的立高食品增速位列第一，2021年營收同比增長55.6%；位列其后的有絕味食品、南僑食品、勁仔食品，這三家公司營收同比增速均超20%。

　　相比之下，以電商為主要渠道的休閑食品公司更容易將銷售收入規(guī)模做大，但其在凈利潤方面并不占優(yōu)勢，如營收排名一二位的三只松鼠、良品鋪子分別以4.1億元與2.8億元的歸母凈利潤，僅排名第五與第九。

　　與之相對應的是，絕味食品、桃李面包、洽洽食品在凈利潤方面排名前三，分別達到9.8億元、9.3億元、7.6億元。

　　凈利潤增速方面，行業(yè)內僅8家公司同比上漲。來伊份漲幅最高，達到147.5%，絕味食品、三只松鼠凈利潤增速超30%，立高食品、廣州酒家增幅超過20%。

　　從盈利水平來看，休閑食品板塊20家公司中，有14家毛利率超過31%，有10家凈利率超過10%。毛利率排名前列的為主打烘焙產品的元祖股份（62%）、西麥食品（46.7%）、來伊份（43.5%）。

行業(yè)受渠道端影響較大

　　2021年，休閑食品公司業(yè)績承壓主要受到多重因素影響，除業(yè)績高基數壓力外，最主要的因素是來自渠道端的影響，即流量去中心化，社區(qū)團購、直播等新興渠道崛起，龍頭企業(yè)市占率受到沖擊。

　　受商超客流下滑、產品結構調整等因素影響，部分傳統(tǒng)商超銷售代表公司業(yè)績表現不佳。如黑芝麻2021年虧損1.09億元。黑芝麻業(yè)績表現不佳基于多方面因素，主要受2021年市場大宗物料價格上漲的影響，原材料采購價格整體上漲；其次，新品培育與投放，銷售費用增加，新品培育和推廣初期毛利率較低，雙方面擠壓利潤空間。好想你也處于轉型期。2021年其聚焦“紅棗+食藥同源”戰(zhàn)略，在新品研發(fā)、促銷、渠道等多方面均處于投入期，費用率有所上升。2021年，該公司營收12.81億元，同比下降57.32%；歸母凈利潤為6163.41萬元，同比下降97.14%。在行業(yè)出現共同問題的情況下，以黑芝麻、好想你為代表的公司業(yè)績下滑，主因可能在于調整速度滯緩，費用投放較高，原材料價格持續(xù)走高，業(yè)績未能及時釋放。

　　成本上漲成多個食品企業(yè)增收不增利的一大共同原因。去年以來，伴隨著棕櫚油、大豆油等大宗商品價格上漲，食品企業(yè)的成本壓力隨之而來。

　　在果凍行業(yè)，2021年親親食品果凍產品毛利率為27.5％，同比下降約5.9個百分點。年報稱，2021年毛利率下滑主要受年內原材料價格上漲、勞動力成本增加等因素影響。

　　鹽津鋪子、達利食品也皆在財報中提到，業(yè)績受到原料價格上漲影響——2021年大豆油、棕櫚油等部分原材料價格上漲幅度較大，導致鹽津鋪子部分產品生產成本上升；2021年達利食品休閑食品業(yè)務毛利率下降3.5個百分點至34.2%，而原材料成本上漲為重要原因之一。

　　業(yè)內人士認為，未來食品公司的短期影響因素會逐漸減弱，行業(yè)有望恢復增長。疫情背景下，食品飲料報表業(yè)績韌性較強，長期成長邏輯清晰，因此更容易獲得資金的偏好。

　　中銀證券指出，2021年需要消化業(yè)績高基數的壓力，預計2022年不再受高基數的困擾。短期休閑食品等2020年營收出現階段性爆發(fā)，2021年需求回歸正常；同時2020年疫情導致營銷活動被動暫停，費用投入較低，2021年恢復正常投放；社區(qū)團購對傳統(tǒng)渠道的沖擊較大，而食品公司短期難以平衡新渠道與傳統(tǒng)渠道之間的關系，隨著食品公司在渠道、產品、組織架構等方面進行主動改變，預計2022年新渠道沖擊將明顯減弱。

食品企業(yè)開始調整轉型

　　為了對沖成本壓力，去年中下旬，多個食品企業(yè)宣布漲價——洽洽食品宣布對部分產品提價8%—18%不等。中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬表示，此次漲價屬于成本上漲導致的被動漲價。面對成本壓力，企業(yè)可以調整市場策略，收縮產品線以開源節(jié)流。

　　而良品鋪子、鹽津鋪子、三只松鼠等公司則通過供應鏈提效、調整渠道布局、聚焦核心單品獲取規(guī)模效應等提價之外的方式應對。以良品鋪子為例，其在線上布局社交電商、社區(qū)電商等，線上渠道為營收貢獻48.6億元，同比增加21.4%，其中抖音平臺營收同比增長3.6倍。線下渠道方面，良品鋪子成立專門的流通渠道事業(yè)部，已入駐零售通、京喜通兩大新零售平臺。線下門店拓店也在加速，新開門店619家，凈增門店273家，線下收入同比增長16.3%至42.9億元。

　　從盈利指標上看，良品鋪子整體毛利率承壓，毛利率從2020年的30.5%下滑至26.77%；由于加大抖音等社交電商投放促進曝光引流、增加兒童零食等功能性產品研發(fā)投入，公司研發(fā)費用率和管理費用率均同比增長，凈利率由4.36%下滑至3.03%。

　　對于渠道的占比的變化，鹽津鋪子稱，渠道占比的變化是業(yè)務自然發(fā)展的結果，渠道在往下沉，公司也在轉型。

　　對此，朱丹蓬認為，休閑食品基本上以年輕人為主要消費人群，而年輕人群對電商渠道比較依賴，所以在電商渠道的缺失會降低受眾群體對品牌的關注度、依賴度，以及消費頻次。品牌需要線上線下一體化經營，線上與線下要資源互融共通，才能短板互補。

　　除了渠道調整，食品公司多對商品品類也進行改良。多家上市公司都采取了多品類甚至是多品牌戰(zhàn)略。與此同時，也有部分休閑食品企業(yè)改變了全品類產品結構，減少商品種類。三只松鼠精簡品項，將重點放在核心品種堅果品類上。2021年，堅果品類達到營收50.58億元，同比增長4.3%，堅果收入占比同比提升2.3個百分點至51.8%，毛利率同比提升6個百分點至29.4%。

　　機構研報指出，這一調整主要是為應對網紅品牌依靠特色強烈、定位精準的單品快速崛起的情況。當前休閑食品龍頭企業(yè)正從全品類食品轉變風格，逐漸形成品牌差異化，打造各具特色的大單品，預計此舉將有效改善行業(yè)增收不增利的現狀。

　　展望未來，信達證券在最新研報中指出，疫情為最大的不確定因素，但戴維斯雙擊可能性大，長期行業(yè)整合預計加速。市場一直認為休閑大行業(yè)很難產生大公司，這更多是階段上發(fā)展的不同。以巧克力、糖果為代表的西式零食進入我國較早，已經形成了相對穩(wěn)定的競爭格局，國內的果凍也逐步在品類上形成了“排排坐”，品類發(fā)展階段更快的瓜子，目前洽洽食品基本占據了40%以上的袋裝瓜子市場份額。休食食品這個行業(yè)雖然競爭激烈，品類更迭也較快，但是對于一些大品類，如堅果、辣鹵等，依舊有望能夠產生細分品類龍頭企業(yè)。